舜宇光學科技

中金發布研報稱，維持舜宇光學科技(02382)2025/2026年歸母淨利潤35.19/40.85億元，當前股價對應2025/2026年P/E 21.4x/18.2x。維持“跑贏行業”評級和99.2港幣目標價，對應2025/2026年P/E 28.7x/24.4x，較當前股價有34%漲幅。

中金主要觀點如下：

舜宇光學科技公布4月出貨量數據

1)手機光學：公司手機攝像模組出貨3,924.7萬片，同/環比-14.1%/+5.2%，同行中，丘钛手機攝像模組出貨3,178.3萬片，同/環比-22.1%/+7.9%，公司與其趨勢相似。手機鏡頭出貨1.03億片，同/環比+1.3%/+9.2%，同行中，大立光月度營收同/環比+26.5%/-10.6%，該行認爲二者差異主要與不同客戶拉貨節奏有關。2)車載相關産品：公司車載鏡頭出貨1,156.6萬片，同/環比+28.9%/+17.8%，主要系客戶需求提升。3)其他領域：公司其他鏡頭出貨994.7萬片，同/環比+56.6%/+43.1%;其他光電産品出貨368.8萬片，同/環比+14.4%/+27.7%。

車載鏡頭同比增長明顯，看好智駕需求繼續放量

舜宇4月車載鏡頭出貨量同比+28.9%，單月表現亮眼，主因智駕車型的鏡頭訂單放量，1~4月累計出貨量同比+15%，已經達到全年同比增長15~20%的指引區間。該行認爲，客戶智駕車型的拉貨需求有望持續一定時間，一些智駕等級較低的傳統自主車企品牌也有望逐步跟進智駕系統升級，公司車載鏡頭或將延續較好的成長性。盈利方面，該行認爲公司有望通過産品升級來對沖降價，維持較穩定的毛利率水平。

手機光學産品出貨環比回升，關注終端需求變化

根據IDC，1Q25全球智能手機出貨量同比增長1.5%，較2024年降速，安卓的部分産業鏈環節還同步受到高基數的影響，1~4月舜宇和丘钛攝像模組合計出貨量同比下滑23%，奠定了公司手機光學産品表現平淡的基調。單4月來看，公司手機鏡頭/手機攝像模組出貨量環比增加，手機鏡頭的同比增速也由負轉正。展望下半年，該行仍然看好安卓新機發布及iPhone17創新對手機光學出貨量的推動，建議繼續觀察終端需求變化以及客戶新機備貨節奏。盈利方面，該行認爲在公司主動優化産品組合的策略之下，手機鏡頭/手機攝像模組的ASP有望提升並對沖出貨量的影響，同時毛利率有望向鏡頭25~30%/模組8~10%的全年指引靠攏。

風險提示：消費電子需求疲軟，汽車智能化進展不及預期，AR/VR需求不及預期。