渣打集團

中金發布研報稱，基本維持渣打集團(02888)2025e盈利預測，由于關稅帶來的潛在不確定性，該行下調2026e歸母淨利潤14%至39.6億美元。當前股價對應0.7x 2025e P/B和0.7x 2026e P/B。維持跑贏行業評級和目標價不變，對應0.8x 2025e P/B和0.8x 2026e P/B。渣打集團發布1Q25業績，經調營收同比增長5%至54億美元，經調歸母普通股淨利潤同比增長8%至15億美元，均超市場預期，主要由于財富管理與全球金融市場業務板塊表現較好。

中金主要觀點如下：

淨利息收入環比回落符合預期，非息收入同比增長超預期

1)淨利息收入同比增長5%至28億美元，環比下降，符合市場預期。貸款規模總體較爲平穩，公司貸款增長，零售貸款下降;存款規模總體增長較快，主要是中國香港和新加坡市場的零售定期存款和企業活期存款增長較多。1Q25經調淨息差2.12%，同比上升18bp，季度環比下降9bp。考慮到未來的潛在降息，該行預計2025年淨利息收入同比下滑。2)非息收入同比增長4%至26億美元，是營收超預期的主要原因。

財富管理與全球金融市場業務板塊表現較好

分業務板塊看，公司較好的營收增長主要來自于財富管理(保險和基金等資管産品銷售等，尤其是結構性産品)、全球市場業務板塊(彙率利率對沖等金融市場交易)、全球銀行(貸款投放與發債等企業融資服務)，分別同比增長28%、14%、17%。1)財富管理業務方面，1Q25新增客戶7.2萬，同比增長14%，高淨值客戶新增資産管理規模130億美元，同比增長22%，其中60%來自新銷售。公司表示2Q25開局良好。2)全球市場業務方面，公司管理層在業績會上亦表示2Q25開局良好，客戶風險對沖需求仍然較多。

1Q25年化信用成本微升至31bp

信貸減值支出同比增長24%至2.2億美元，主要是零售銀行業務板塊中部分無抵押貸款1.8億美元因利率上行而出現還款壓力，企業銀行業務板塊信貸減值支出較少，存在回撥。中國香港對公房地産敞口22億美元，不到公司總貸款的0.5%，且83%有抵押，平均LTV約40%，損失影響可控。中國內地對公房地産敞口20億美元，其中14億美元認定爲風險資産，已計提減值准備89%，考慮抵押品價值後已覆蓋94%。

風險提示：非息收入增長不及預期，資産質量走弱超預期，關稅政策超預期。