３６１度

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，維持361度(01361)“買入”評級，公司深耕運動行業二十餘年，近幾年加速在產品、品牌、渠道等方面深化內功，品牌升級持續推進，渠道優化效果逐漸顯現。在消費分級的背景下，公司產品兼具高性價比和強功能性優勢，渠道多分佈在下沉市場，在短期體育賽事催化疊加公司長期高效的運營下，有望持續獲得快於行業的增長，提升市佔率，持續看好未來發展。

申萬宏源主要觀點如下：

公司發佈25Q4經營數據，四季度流水延續高增長，多渠道協同發力

2025年第四季度，361度成人裝及童裝線下零售額同比均增長10%左右，延續前三季度增長態勢，電商同比增長高雙位數，表現超預期。在四季度行業整體增速放緩等背景下，繼續展現出強勁的增長勢能，全渠道增長韌性凸顯，彰顯公司高質價比定位以及超品店等新渠道佈局的競爭優勢。

庫存保持合理水位，折扣率水平穩定

四季度折扣率穩定在7-7.1折，延續三季度趨勢;庫銷比維持在4.5-5倍區間，維持健康水位，整體運營情況穩健。

超品店拓展超預期，成爲線下增長新引擎

截至2025年12月31日，超品店數量達126家(含21家童裝店)，開店進度超預期。首家海外超品店於柬埔寨盛大開業，在海外邁出新步伐。超品店具備顯著優勢，單店面積800-1200平方米(相當於5家常規店)，拉新比例達60%-70%，一二線城市佔比50%，與傳統門店主要覆蓋下沉市場形成有效補充，售罄率、連帶率較常規門店顯著提升，且運營成本明顯降低。2026年超品店將成爲開店主力方向，滲透未覆蓋的商業體，作爲品牌形象展示窗口與線下亮點持續賦能增長。

產品迭代與營銷加碼，品牌勢能不斷突破

公司在產品端堅持高品質快速迭代及高質價比定位，在跑步領域，全新競速家族“飛燃5”、“飛燃5FUTURE”上市，361°速湃家族3代全面升級，“速湃FLOAT3”以全新CQT中底科技實現更優保護和回彈加速;高性能雙密緩震越野跑鞋“凌刺1代”上市，爲跑者在山地環境中提供卓越抓地力與足部防護。在籃球領域，阿隆戈登第六代簽名籃球鞋“ AG6 ”上市，尼古拉約基奇第二代簽名籃球鞋“ JOKER2 ”於美國首發，依託約基奇個人影響力實現強勁銷售轉化。營銷方面，12月26日“品牌日”當天官宣再度攜手亞奧理事會，開啓戰略合作新週期;並與康綸航天、天津體育學院進一步達成深度戰略合作，整合航天科技與體育科研資源，共同推動競技運動發展;同時也成爲2025 WTCC世界網球洲際對抗賽官方供應商，助力國際頂級網球賽事高標準呈現。

One Way加快佈局，把握戶外熱潮

One way品牌2004年創立於芬蘭，產品覆蓋冬季運動以及專業騎行運動領域的器材、服裝等。361度於2013年底與One way成立合資公司，負責在大中華區拓展戶外市場，公司持股70%，後增至100%。過去幾年One Way品牌因疫情擾動有所調整，但24年下半年開始重新調整產品線，以適應當前的大戶外潮流。四季度品牌新開6家線下門店，加大線下佈局。門店面積約100-120平米，SKU 120個左右，覆蓋專業滑雪、戶外以及泛戶外的產品。產品功能性對標國際一線大牌但定價更具性價比，2026年計劃推出更多鞋類及女子產品，有望在當前戶外熱潮趨勢下開闢第二增長曲線。

風險提示

行業競爭加劇風險;終端需求與季節性波動風險;新業務拓展不及預期風險