特斯拉

智通財經APP獲悉，隨着SpaceX上市進入倒計時，一場堪稱史上最大規模的科技企業整合正在從市場傳聞走向更為真實的討論。據報道，世界首富埃隆·馬斯克已與同事就SpaceX與特斯拉(TSLA.US)合併的可能性進行過探討。

在SpaceX預計於兩週多後正式登陸納斯達克之際，關於“馬斯克最終將把兩大核心企業合併為一”的猜想正在華爾街蔓延。

史上最大IPO鋪路

SpaceX的IPO無疑是2026年全球資本市場最受矚目的事件。當地時間5月20日，SpaceX正式向美國證券交易委員會遞交招股説明書，計劃以股票代碼“SPCX”登陸納斯達克，並謀求與納斯達克得克薩斯交易所雙重掛牌。路演將於6月4日啓動，6月11日定價，6月12日正式上市。

此次IPO的估值目標相當驚人。據市場估算，SpaceX目標估值在1.75萬億至2萬億美元之間，融資規模最高可達750億至800億美元。若順利達成，這將是全球金融史上規模最大的IPO，遠超2019年沙特阿美294億美元的募資紀錄逾一倍。主承銷商陣容同樣豪華，包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、美國銀行和花旗集團。

SpaceX在私募市場已斬獲1.25萬億美元估值，這一數字得益於其於今年2月完成的對xAI及社交平台X的全面收購。通過這一全股票免税交易，SpaceX(當時自身估值1萬億美元)將成立僅兩年的xAI(作價2500億美元)納入版圖。合併後的SpaceX業務劃分為航天、連接和人工智能三大板塊。

招股書披露，SpaceX 2025財年合併後的總營收達186.7億美元，調整後息税前利潤為65.8億美元，但最終淨虧損49.4億美元。虧損主因是AI板塊的鉅額投入——xAI在2025年資本支出高達127.3億美元，主要用於採購英偉達(NVDA.US)芯片和建設孟菲斯的Colossus超算中心，其AI部門當年運營虧損63.6億美元。進入2026年，AI相關投入進一步加大，第一季度全公司101億美元的資本支出中，AI板塊佔比超過四分之三。

與此同時，特斯拉目前市值約為1.6萬億美元。這意味着SpaceX上市後，馬斯克將同時執掌兩家躋身美國市值前十的超級企業。也正是這一前所未有的高度，讓合併的想象空間陡然增大。

傳聞從內部走向公開

此次合併傳聞之所以引發遠超以往的關注，關鍵在於馬斯克本人被認為參與了對這一議題的討論。

據知情人士透露，SpaceX與特斯拉已經共享了一系列資源，而馬斯克也曾與同事探討過將兩家公司整合的可能性。儘管過去數月相關傳聞此起彼伏，但馬斯克本人的參與無疑讓這一前景顯得更具現實可能性。

更值得關注的是，這一話題在特斯拉公司內部早已並非秘密。一名現任特斯拉員工表示，許多員工長期以來一直預計這樣的交易最終會發生，相關話題在內部被公開討論。另一位接近公司的人士則指出，雙方在電力與算力限制方面面臨的共同挑戰，促使兩家公司近年來頻繁合作。

前工程師、現為Theory Ventures風險投資家的托馬斯·通古茲對此做出了精闢概括：“特斯拉必須在移動的車輛中運行強大的AI系統，同時受到功率、散熱、延遲、可靠性和成本的嚴格限制。而SpaceX則必須考慮在軌計算，輻射、熱循環、發射質量、發電和散熱都成為至關重要的設計約束。”在他看來，兩家公司本質上都在應對極端條件下的計算挑戰。

資源共享與人員交織

合併傳聞之所以具有如此強的説服力，源於SpaceX與特斯拉之間早已密不可分的資源網絡。

在人事層面，兩家公司的交叉任職堪稱“無縫銜接”。馬斯克本人同時擔任兩家公司的董事，其弟弟金博爾現任特斯拉董事，此前也曾擔任SpaceX董事。風險投資公司DBL Partners的創始人艾拉·埃倫普賴斯同時在兩家公司董事會任職，SpaceX董事會成員安東尼奧·格雷西亞斯與史蒂夫·尤爾韋鬆此前也曾任職於特斯拉董事會。查爾斯·庫曼更是同時擔任特斯拉與SpaceX的材料工程副總裁，這位十年前從蘋果(AAPL.US)跳槽而來的資深工程師，以在解決關鍵設計問題方面的突出貢獻而聞名。

在資本層面，今年1月特斯拉宣佈向xAI投資20億美元。次月，隨着SpaceX與xAI完成合並，特斯拉所持的xAI股份隨之轉為SpaceX的持倉資產，從而使特斯拉成為SpaceX的股東之一。這一持股比例雖然不足SpaceX預期估值的1%，但在財務上已將兩家公司直接關聯起來。

在業務層面，交易往來的規模和深度更為驚人。SpaceX在其招股説明書中披露，公司於2024年和2025年累計購買了價值6.97億美元的特斯拉Megapack電池儲能系統，用於為xAI位於田納西州孟菲斯市Colossus超算設施的數據中心供電。此外，SpaceX還在2025年按製造商建議零售價購買了價值1.31億美元的特斯拉Cybertruck。

過去雙方之間的合作還包括特斯拉向SpaceX出售太陽能設備和汽車零部件、特斯拉使用SpaceX私人飛機，以及SpaceX為特斯拉Cybertruck開發特殊合金材料等。據統計，“特斯拉”一詞在SpaceX招股説明書中出現了多達87次，相比之下，“馬斯克”本人也只不過出現了174次。

在供應鏈層面，兩家公司甚至已被部分供應商視為一個整體客户。一個標誌性事件發生在2024年，馬斯克親自出面要求英偉達將一筆價值5億美元、原本屬於特斯拉的GPU訂單轉交給xAI。

分析師預測：2027年或成關鍵節點

在SpaceX招股書公佈後不久，華爾街知名分析師便迅速給出了預測時間表。美國投行韋德布什的科技分析師丹·艾夫斯發佈研報稱：“我們依然認為，SpaceX與特斯拉最終將在2027年合併成為一家公司，目前雙方運營的整合基礎已經鋪就。”

艾夫斯進一步分析稱，馬斯克的戰略目標在於“擁有並掌控更多AI生態系統，而將SpaceX與特斯拉以某種方式組合在一起，將成為連接這兩家顛覆性科技巨頭的關鍵紐帶，共同引領AI革命”。

推動這一判斷的不僅僅是戰略層面的邏輯推演，更有具體的業務合作作為支撐。2026年3月，馬斯克宣佈SpaceX、xAI與特斯拉共同建設一座名為“Terafab”的大型芯片製造工廠，旨在為特斯拉的自動駕駛出租車和人形機器人制造AI芯片。艾夫斯認為，這一聯合項目的宣佈，可能是特斯拉與SpaceX走向合併的第一步。

投資機構Gerber Kawasaki的首席執行官羅斯·格伯表示，若SpaceX與特斯拉完成整合，將幫助馬斯克實現運營一家超級公司的夙願，並使其更容易籌集和調配與谷歌等科技巨頭在AI領域競爭所需的鉅額資金。

長期投資SpaceX的投資者、Nebex首席執行官特傑保羅·巴蒂亞則認為：“我認為這已經被埃隆本人證明了——並行創業對他來説似乎很管用。”

而在支持合併的投資者看來，將SpaceX與特斯拉整合在同一企業架構之下，有望顯著提升資源配置效率，加速AI戰略的落實。通過統一資本、技術和數據體系，這一組合或許能夠打造出全球有史以來最具估值潛力的科技巨無霸。甚至有市場分析人士將這一潛在合併戲稱為“Elon Inc.”的誕生。據預測市場平台Kalshi的最新數據顯示，SpaceX與特斯拉在2027年3月1日前合併的概率為37%。

法律挑戰與治理結構

儘管業務協同和戰略邏輯看似清晰，但如此規模的合併交易在技術和法律層面面臨的挑戰同樣不容小覷。

法律專家認為，SpaceX與特斯拉的合併可能不會引發嚴重的反壟斷問題。畢竟，兩家公司在主營業務上幾乎沒有直接競爭關係。

真正的難題集中在股東利益協調層面。法律專家指出，以下問題將成為棘手的挑戰：哪家公司將成為存續實體(母公司)、股票置換以何種比例進行、由誰來為雙方確定合理估值等。知情人士透露，SpaceX的估值認定是首要難題——在IPO完成之前，其估值仍存在較大波動區間，如何在合併談判中確定令雙方股東滿意的換股比例，將直接影響交易成敗。

然而，在SpaceX一側，馬斯克面臨的董事會阻力預計相當有限。根據招股書披露，SpaceX採用雙層股權結構，馬斯克擁有公司約85%的投票權。招股書還在風險因素章節明確指出，SpaceX屬於“受控公司”，這意味着其A類股東“將無法獲得與受納斯達克所有公司治理要求約束的公司股東相同的保護”。

在特斯拉一側，股東曾在2024年底批准了一項包含12個梯次的薪酬方案，每個梯次的解鎖均與市值增長和運營成就掛鈎。若合併成行，這一薪酬方案與SpaceX為馬斯克設定的薪酬激勵(達到7.5萬億美元市值和在火星上建立至少100萬居民的殖民地)之間如何協調，同樣是一個複雜命題。

需要注意的是，SpaceX和特斯拉的代表目前均未就合併傳聞對外作出迴應。

未來的圖景：AI驅動的超級整合

拋開合併交易本身的技術細節，更值得關注的是這一傳聞背後所折射出的科技產業變革方向。表面上看，一家基於政府合同發射火箭的公司與一家電動汽車製造商似乎沒有太多共同點，但兩家公司都越來越聚焦於AI以及建設AI基礎設施和服務所需的人才和計算資源。

就如上述提到的，SpaceX今年第一季度101億美元的資本支出中，超過四分之三都與AI相關，而特斯拉則在最新財報中表示，今年的資本支出將大致增長兩倍，超過250億美元，用於支持新工廠建設及AI相關基礎設施。

將太空與AI的敍事融為一體，正是支撐SpaceX高達1.75萬億至2萬億美元估值的關鍵籌碼。僅憑商業發射和衞星寬帶，相信SpaceX如此高昂估值難以説服投資者買單。但是，如果貼上AI標籤、講出“太空算力”的敍事，SpaceX整個估值體系將發生根本性改變。

從這個角度看，特斯拉與SpaceX的潛在合併，並非簡單的企業規模擴張，而是馬斯克打造一個橫跨地面電動出行、太空運輸、衞星通信和AI算力基礎設施的超級生態系統的戰略步驟。正如上述艾夫斯所言：“馬斯克希望擁有並掌控更多AI生態系統，而將SpaceX與特斯拉以某種方式組合在一起，將成為連接這兩家顛覆性科技巨頭的關鍵紐帶。”